MSCI称外资对A股兴趣不断提升 更关注质量因子

作者： 周艾琳

[ 所谓质量因子，其是从上市公司基本面的角度衡量公司质量的好坏。定义“质量”因子的关键在于对未来经营状况的预期，即上市公司未来的盈利能力及其所包含的风险因素。 ]

今年以来，外资对A股的兴趣有增无减。作为2019年11月的半年度指数审议的一部分，MSCI会把指数中的所有中国大盘A股纳入因子从15%增加至20%，同时将中国中盘A股（包括符合条件的创业板股票）以20%的纳入因子纳入MSCI指数。

10月28日，MSCI亚太分析应用研究部主管鲁邦（Oleg Ruban）在接受第一财经记者采访时表示，A股未来可能在新兴市场指数中的占比不断扩大，“这对外资也会带来挑战，因为A股上市公司很多，信息量也很大，随着MSCI纳入因子的扩大，部分外资的研究能力可能不够，因此纳入因子的扩大也加大了外资投研的难度。所以外资也需要用更加系统化的方法来进行投资。”

MSCI表示，目前越来越多的机构用因子投资的模式来投资A股，包括量化投资机构和Smart Beta（聪明的Beta）等被动投资，否则投资者很难通过跟踪每一只个股，在三千多只股票选股、构建投资组合。MSCI风险模型就是基于因子来对市场进行降维分析，投资者可以站在因子指标的维度对市场有个整体的把握，这也是全球其他市场的趋势所在。MSCI最新模型FaCS则是一种对各种风格因子的标准分类方法。这个分类标准是从最新的Barra全球股权风险因子模型发展而来。FaCS把总共16个风格因子（Factors）归纳为八个因子群（Factor Groups）：价值、规模、动量、公司质地、收益率、波动率、成长性、流动性。

鲁邦对记者表示，“3~5年前，与海外投资者提到A股的因子投资，接受度并不高，但随着A股国际化、机构化的深入，感兴趣的机构不断增加。”他提及，A股散户投资者占比仍然很大，因此相较于全球各类因子的表现而言，会有一些行为偏差。例如，比起新兴市场和全球而言，中国A股的非流动性溢价（illiquidity premium）更大，即流动性不好的股票往往有更高的收益；A股小盘股溢价相比起全球和新兴市场更强，A股中盘股相对跑输。

此外，鲁邦强调，质量因子（quality）越来越重要。“有一些因子外资更为偏好，但中国境内投资机构关注度不高，随着外资不断加仓A股，因子表现可能也会出现变化。未来，A股投资者需要更加关注盈利质量和盈利稳定性等，这是全球投资者更关注的。”

所谓质量因子，其是从上市公司基本面的角度衡量公司质量的好坏。定义“质量”因子的关键在于对未来经营状况的预期，即上市公司未来的盈利能力及其所包含的风险因素，例如有机构倾向于从盈利能力、盈余质量、成长能力、财务风险、经营风险五个方面来构建质量因子。

目前，质量因子策略及相关产品在国内A股市场相对匮乏，未来随着资本市场对外开放扩大以及Smart Beta策略在国内的日益普及，与质量因子相关的策略（如红利质量或者质量低波动策略）将愈加受到机构甚至是个人投资者的青睐。

值得一提的是，今年以来，行业因子上比如白酒饮料、食品、非银行业因子等表现比较突出。截至三季度末，食品饮料板块涨幅高达近三成，领先多数其他行业。MSCI方面人士此前也对记者表示，模型本身不对因子的未来走势提供预测，因子未来走势判断更多是由投资经理自己来进行。通常来说，宏观经济、商品价格等的确对行业因子影响是比较直接的，比如油价对航空和能源行业因子。通胀预期下，投资者会偏爱食品行业。风格因子上衡量投资者行为，比如动能因子，如市场上追涨的现象一直存在，该因子的走势就会持续。鲁邦也提及，行业因子的表现往往持续性较短，相比之下，风格因子的持续性较长。

中金公司表示，他们静态测算MSCI第三步纳入将带来约1600亿元资金流入。长期来看，如果中国基本面整体稳健，外资流入仍有望保持在每年2000亿元至4000亿元水平。