募资27亿却用25亿买理财？传音控股“睡觉”式募资
作者：莫磬箻，来源：浑水冷星
导语：34家科创板企业账上趴着450亿净募资，市场定价机制存完善空间。
近日，传音控股（SH：688036）25亿元闲置募资理财一事在资本市场激起了千层浪。10月22日晚，公司方面紧急作出了“说明”。
实际上，类似的闲置募资操作情形在科创板并不罕见。
据统计，截至目前科创板共有34家上市企业，募集资金净额总计450亿元；其中已有多达31家企业推出了闲置资金补流/理财计划，现金管理金额高达314.56亿元，占净募资的近7成。
450亿净募资睡大觉
10月22日晚，传音控股（SH：688036）对备受争议的25亿元闲置募资理财一事作出了补充说明。
公司强调“募集资金用途无变化，将根据募投项目进度持续投入”，并称“25亿元仅为授权的最高额度而非实际现金管理金额，对闲置募资进行现金管理可增加公司收益”。
传音控股于10月18日公告计划使用不超过25亿元的部分暂时闲置募集资金购买投资产品，但因公司仅上市10个交易日即计划将近乎全部净募资（26.75亿元）用于理财，被质疑“根本不缺钱为啥IPO”。
闲置募资现象在科创板上市企业中其实普遍存在，传音控股仅是近期科创板发审提速、上市企业数目增多后10月中旬以来新一轮闲置募资管理集中爆发而出现的典型案例。
国庆节后，科创板新一波闲置募集资金操作频现。
除传音控股外，
10月16日石网科（SH：688030）公告拟将7.8亿元闲置募资用于投资理财。
10月21日天奈科技（SH：688116）公告拟使用8亿闲置资金投资理财。
10月22日，热景生物（SH：688068）公告拟使用4000万元闲置募集资金暂时补充流动资金以及全资子公司拟使用2.5亿元闲置募资投资理财。而就在约一周（10月14日）前公司，才刚宣布计划使用1亿元闲置募集资金购买理财产品。
上一波超募资金管理则密集出现于7月下旬集，直至8月末首批25家科创板上市企业中除杭可科技（SH：688006）均祭出了闲置募资管理计划，涉及金额高达264.81亿元。
据统计，截至目前科创板共有34家上市企业，其IPO募集资金净额总计450亿元，已公告用于向全资子公司增资/借款实施募投项目或置换预先已投入募投项目的自筹资金部分仅35.21亿元。
表〡科创板企业募集资金用于募投项目情形；来源：《科创板日报》统计
相反，有多达31家企业公告了闲置资金补流/理财计划（安博通、杭可科技、晶丰明源除外），计划管理资金高达314.56亿元，占净募资的69.90%。
其中，中国通号（SH：688009）以40亿元元闲置募集管理金额居科创板企业之首；澜起科技（SH：688008）位列第二，计划将26亿元用于投资理财；传音控股以25亿元授权额度居第三。
此外柏楚电子、晶晨股份、南微医学等8家企业闲置募资管理金额超过10亿元（含）。
表〡34家科创板企业闲置募资管理情形（白为未有相关安排）；来源：《科创板日报》统计。点击可看大图。
那么，应如何看待科创板企业使用闲置资金补流或理财等现象？
多名资深投行人士向记者表示，上述操作并不违规，但科创板在总体原则上并未对募集资金的使用放开：
“主中小创IPO时可以将募集资金用于补流或偿贷，比例上限一般是30%（极少数企业有超出），科创板目前也没有明确禁止，但强调了募集资金应重点投向科技创新领域，要求公司结合现有主营业务、生产经营规模、财务状况、技术条件、管理能力、发展目标合理确定募集资金投资项目。”
02 超募“惹的祸”
但科创板企业为何密集出现闲置资金补流等现象？
申万首席市场专家桂浩明分析认为，出现上述现象的根源和本质在于在市场化定价下科创板公司普遍出现了“超募”情形，即募集资金总额超过投资项目实际所计划募集的资金。
桂浩明指出，新股发行过程当中出现超募现象其实在过去（其他板块）也反复发生，只是以往的发行价是受到严格控制的，反过来在发行前已经预测到大概能募集多少资金，可以据此来安排募投。
科创板因为是市场化定价发行，因为定价原因，就导致了资金的大量溢出，企业普遍获得超募。
“超募资金的使用确实是一个问题，因为资金的利用需要有提前的统一规划，要上马一个项目也得反复论证，超募的资金短期内难以有合适的去处，最简单的做法一个是补充流动资金，第二就是用于理财，也是增加投资收益。”桂浩明说。
前海开源基金首席经济学家杨德龙也分析了超募方面的原因。在他看来，科创板开板后出现了投资者认购火爆的情形。由于科创板是市场化的询价（没有23倍市盈率的限制），受市场追捧，多数科创板企业发行定价高从而存在超募资金，超募是基于投资者对公司前景相对看好。
杨德龙指出：“但由于募投项目建设需要一定周期并根据相关推进计划，从募集资金到位到募投项目实际运用，当中存在时间差，又或是短期内没有那么多好的投资项目，因而部分超募资金存在暂时闲置的情形，就被用于购买理财产品，或是补充流动资金。
应该说资金应用是由企业自主来决定的，这个倒无可厚非多。但是如果有大量的超募资金而没有好的投资项目，从侧面也说明说明募集资金过多。”
据统计，在已上市的34家科创板企业中，存在超募情形的有29家，占比85.29%。其中，超募金额超1亿元的企业多达22家。柏楚电子超募最多， 8.79亿元，募资最少的也有1941万元。
29科创板上市企业获超募情形；来源：《科创板日报》统计
03 让市场自己去解决
那么，超募现象是否需要解决呢？如何解决？
有市场人士指出，超募现象值得关注。“虽然对于上市公司而言“超募”是拿到了更多资金，但由于资金在阶段性内不能得到良好的使用，往往会形成资金使用上的浪费，这也是对这个社会资源的浪费。”
在他们看来，超募现象从侧面也反映出了在发行过程当中市场定价的机制仍需完善。
“目前的市场定价机制并不完善，发行规模的制定规则上也过于机械，如果在这些方面有更多弹性的话，可以在一定程度上减少‘超募’。”
谈到解决方法，目前普遍提到的方向有两个，一是缩小发行量，二是存量发行。
不过多名资本市场专家强调，不适合用过于行政化的手段来干预超募，应交给市场去解决。
“用行政化的手段来减少超募的，没有太大的意义，它可能会造成扭曲发行，还是要用要市场化的手段，比方说投资者在科创板行情调整后，可能对新一批股票的认购热情没那么高，超募现象自然就会减少。市场本身是有纠错功能的，也有自平衡的功能。”杨德龙指出。
“从现在来看也并没有更多路径，超募的事情只能让市场去解决。”桂浩明也持相同看法。