天风证券、华泰证券股价双双大跌，成为昨日盘面上颇受关注的热点之一。

但两者的触发因素有所不同：天风证券一字跌停是由于公司昨日有18.35亿股的限售股解禁；华泰证券股价大跌则是由于4个月前发行的全球存托凭证（GDR）兑回限制期届满，受套利交易冲击。

120日成为重要时间窗口

今年6月20日，华泰证券GDR在伦敦证券交易所挂牌上市，从而成为沪伦通机制下的首单西向存托凭证，每份GDR的发行价格是20.50美元，募资16.92亿美元。

近日，华泰证券多次发布提示性公告称：“公司本次发行的GDR将于2019年10月17日（伦敦时间）兑回限制期届满。兑回限制期届满后，GDR可转换为A股股票，将导致存托人Citibank,N.A.作为名义持有人持有的A股股票数量根据GDR注销指令相应减少并进入境内市场流通交易。本次兑回限制期届满的GDR数量为8251.50万份，对应A股股票8.2515亿股，占公司总股本的9.09%。”

根据《关于上海证券交易所与伦敦证券交易所互联互通存托凭证业务的监管规定（试行）》，境内上市公司在境外发行的存托凭证可按规定与其对应的境内基础股票进行跨境转换。但是，境内上市公司在境外首次公开发行的存托凭证自上市之日起120日内不得转换为境内基础股票。

简而言之，如果将上市公司发行GDR比作一次增发，那增发的股份锁定期即为120天。此后，增发股份便可在A股市场流通交易。120天成为发行GDR公司的重要时间窗口。

跨市场套利引发股价波动

华泰证券GDR与华泰证券A股都有各自独立运行的市场价格，而跨境转换机制的实施，势必造成两者间不会留有较大的价差。

但在华泰证券GDR上市的前120天内，也就是跨境转换还未正式触发前，两者间的价差波动还是较为明显，这让从事跨市场套利的投资者看到了机会。

以上周五（10月18日）为例，华泰证券GDR当天收盘价为每份23.70美元，按照当天7.069的美元中间价换算，每份GDR相当于167.54元人民币。由于每份GDR代表10股A股股票，所以进一步换算到A股相当于16.75元/股。

而10月18日华泰证券A股收盘价为18.23元，两者间存在接近9%的价差。

深圳某家以量化交易见长的私募基金负责人告诉记者：“一边买入华泰证券GDR，另一边融券卖出华泰证券A股，是较为可行的套利手法。”

值得注意的是，有一项数据能够实时反映上述套利行为的交易过程，那便是华泰证券A股的融券余额。

在过去4个月中，华泰证券个股融券余额暴增超过5倍，从3.15亿元增至16.01亿元；个股融券余量暴增超过6倍，从1414万股增至8780万股。在此期间，中信证券、海通证券等主流券商股的融券规模基本保持稳定。

可供套利价差基本消失

套利成本是投资者进行套利交易时必须关注的核心。

安信证券研报认为，在通过华泰证券GDR进行套利交易的过程中，包括换汇成本、兑换成本、资金成本在内的各项套利成本合计约为5%，这意味着未来华泰证券的A股和GDR间的价差或将长期维持在5%以内。

截至昨日收盘，华泰证券A股收盘价为17.19元。至记者发稿时，华泰证券GDR最新价格为23.71美元/份（交易中），对应A股价格约16.76元/股。两者价差已收敛至3%以内，能够实现套利的价差已基本消失。