原标题：生于忧患而死于安乐——2019年招商银行中报点评 来源：ice_招行谷子地

本文首发于2019年8月23日，今天上线的内容为《后继乏力——点评浦发银行2019年中报》，欢迎关注。

1，股东分析

中报显示：前十大股东中唯一的变化就是沪股通，沪股通渠道在2019年第2季度继续加仓超过1100万股，持股比例3.32%。持股股东数从1季度末的23.08万户增加到中报的26.24万户，1个季度用户数环比增加了13.69%。从前十大股东中并没有看到大幅减持的情况，反而是沪股通进行了轻微地增持，而持股股东数2季度大幅度增长显示必定是有部分机构释放了筹码，大概率是国内的公募和私募。不过2季度招行的走势虽然途中有所回落但是相比一季度还是上涨的，这个倒是一个有意思的现象。

2，营收分析

营业收入1383.01亿同比去年的1261.46亿增长9.64%。其中净利息收入874.07亿，同比去年的770.12亿提高13.5%。中报非息收入中手续费收入389.71亿同比增速4.01%。其他非息收入119.23亿，同比去年增速2.21%。税前利润总额648.73亿同比增长10.06%。减值损失330.64亿，同比增速5.2%。净利润506.12亿同比增13.08%。更多的数据参考表1：

表1：

从整个营收看，在利息收入上2季度依然是环比正增长的，具体到增收的动因上，规模增长起到了正向作用，而净息差是环比负贡献。净息差上半年2.7%，第二季度2.69%，环比一季度的2.72%下降了3个基点。这个表现好于我之前的预期。具体细分来看，在资产收益端收益率第二季度环比收缩2个基点到4.46%，其中贷款收益率环比下行8个基点到5.27%。但是需要注意的是，这个收益率其实和去年第四季度的5.23%相比还是升高的。也就是说虽然贷款收益率开始下行但还是好于去年同期的情况。考虑到经济的情况依然不乐观，下半年对公贷款的收益率持续下行是必然的。在负债端存款成本受累于行业存款竞争的愈加剧烈，招行亦受到存款定期化的影响，存款平均余额活期占比58.92%比去年下行1.72%个百分点。其结果是存款成本在持续上行中，2季度存款成本环比上行4个基点到1.55%。万幸的是同业存单成本在持续下行，而且考虑到招行以往采用的长久期策略，所以其同业存单成本在2季度依然有3.51%和目前3%的同业存单成本比还有继续下行的空间。最终2季度的总负债成本下行1个基点。按照目前的情况看预计在下半年净息差依然有继续小幅下行的趋势，但是通过2季度观察看，招行的净息差控制是比较给力的，下行幅度不大。所以，大概率今年的全年净息差有望保持在2.65%以上。考虑到招行全年的资产平均余额同比增速可能在8-10%，所以最终今年的净利息收入同比增速有望达到11%~13%。

在非息收入方面令人担忧的依然是理财收入和基金销售收入相关的部分。受到资管新规的影响，受托理财收入同比下降54.15%，腰斩有余。不过，好在理财子公司按计划会在今年10月份正式开业，相信明年理财收入会有一个恢复性增长。基金销售受市场震荡影响。不过代销保险和信托收入分别有30.43%和38.24%的增长。手续费能够保持正增长主要依赖于银行卡手续费和电子清算的稳定增长。

营收不错的情况下，扣除项就是营运费用和减值损失。业务管理费用381.57亿，同比去年增12.69%，这个增速还是超过了我的预期，而且比1季度有显著的增加，说明招行在金融科技方面在持续加大投入。而在资产减值损失方面，第二季度环比有所收敛计提162.53亿，比第一季度减少了6亿左右，但是上半年还是比去年上半年同期多提了16亿。

3，资产分析

总资产71931.81亿同比增长10.03%。其中贷款总额41230.51亿，同比增速11.35%。可以看到这个资产同比增速依然是高于M2,也高于同业的平均资产增速的。而且在2季度总资产环比有一个明显地环比拉升动作，环比增速高达5.87%。但是对比2季度的平均生息资产增速只有1.2%左右，可见在中报有一定的冲资产规模的动作。在贷款端，贷款同比增速11.35%高于资产增速。而其中零售贷款同比增速高达19.68%，相信其中小微贷款出了不少力。对公贷款基本没增长。总负债66191.86亿，同比增长9.71%。其中，客户存款47271.34亿，同比增加11.02%。负债中存款的增速高于资产和负债的同期增速。其中零售存款的增速高达13.26%。更多的数据参考表2：

表2

4，不良分析

不良贷款率1.23%比一季报的1.35%下降了12个基点。不良贷款余额532.21亿比一季报的556.45亿减少24.24亿，比去年年报的536.05亿降低了3.85亿。招行的不良余额在经历了一季度的反弹后2季度大幅下降低于年初的数值。资产减值损失330.64亿，同比多提16.35亿。拨备覆盖率394.12%比一季度的363.17%提高了30.95个百分点，比去年年底的358.18%，提高了35.94个百分点。拨贷比4.85%比1季报的4.9%和去年年报的4.88%都有所下降主要是贷款比年初增速大幅提升所致。2019年中报贷款减值准备余额2097.57亿比一季报集团口径的的贷款减值准备余额2020.86亿和去年年报的1920.00亿都有所增加。核销和处置不良的金额为161.26亿，同比去年核销104.9亿可以看到招行在今年上半年显著加大了不良处置力度。而新增不良230.59亿新生成不良率年化为1.2%。这个新生成不良的数据和去年同期的的159.17亿相比大幅增加了71.42亿。从招行的新生成不良数据看，招行的资产质量受到了经济环境不景气的影响，公司贷款和信用卡不良的生成率和发生量都有提升。只是由于招行的计提力度更大，核销处置力度更大才没有让不良数据反弹。但是，投资人也不必悲观，因为从正常贷款迁徙率看今年上半年的0.87%不仅低于去年上半年的0.9%，也低于去年下半年的0.89%。而且正常贷款占比还在继续提升。目前新产生的不良更多是从关注类迁移到不良的。因为，关注类贷款无论是占比还是余额都有了下行。所以，虽然不良生产的数据在抬头，但是通过减值和不良处置，招行的不良依然可控。考虑到年化不良生成在1.2%，后面2个季度不良率继续持续下行的困难较大。

5，资本充足率分析

在高级法下核心一级资本充足率11.42%比一季度的11.92%和去年年报的11.78%，都有显著下降。造成这个下降的主要原因有3个：1，中期分红已经从上半年中扣除。2，招行在4月份赎回了113亿二级资本债（这个主要影响一般资本充足率）。3，是报表中没有提及的，受高级法并行期底线影响，在风险资产半年增加1500亿的情况下，最终被追加了3300亿风险资产。这个问题从去年中报开始显现，目前并行期底线所多加的风险资产已经高达7300亿。未来，一但高级法并行期结束，这一部分由于过度计提多出来的风险资产会有相应的重新计算。所以，大家目前不必对此过于担心。

6，问题

目前从中报看道招行的问题主要体现：1，受托理财收入持续在拖手续费收入的后腿，这个问题受到资管新规的影响，希望10月份理财子公司开业后在明年这部分收入能够恢复性增长。2，核心一级资本的补充持续受到高级法并行期底线的影响。3，存款的活期化受到同业存款竞争的影响，存款成本在持续上行中。虽然相比其他银行，招行的影响不大，但是只要存款战争不结束，存款的成本上行就很难停止。招行的应对策略目前是主要是加强客群建设。4，MAU的增速显著放缓，说明存量客户MAU挖掘接近尾声，未来MAU的增速将很难超过客户数的增速。目前8511万的MAU，比年初增长5%。这个数据离目标2个亿还有相当的差距。

7，点评

2019年中报，招行的净利润增速完全在我的预测之中。不满意的地方主要就是：1，资管业务中的受托理财收入受到资管新规的影响持续走弱，严重拖累了非息收入的增速。实际上，理财业务受限已经持续了将近2年了。唯一的期望是理财子公司的开业可以重新激活这块业务。毕竟未来10年，中国的资管市场发展空间巨大。谁也不希望错过这块大蛋糕。2，过度的减值计提和非息收入的增速缓慢削弱了招行内生性增长的能力。这两条和1季度一样，本季度新加的不足是存款定期化趋势抬头，存款成本持续上行。我给这份中报打86分，比上一期扣减2分，主要是存款成本和不良新生成的数据走差，虽然这是行业趋势性问题，但是，作为投资者不能对现实问题视而不见。万幸的是招行的管理层对问题的艰巨性和复杂性考虑的更深刻，更全面。正所谓生于忧患而死于安乐，有田行长替我们操心，我们做股东的才可以夜夜安睡。

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